事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tón加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国g)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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