5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数东隅已逝桑榆非晚是什么意思与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科东隅已逝桑榆非晚是什么意思学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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